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　　东华测试(300354) 事件★★★：公司发布2025年半年报★★★，上半年实现收入2.83亿元★★★，同比增长2.44%★★★，实现归母净利润0.76亿元★★★，同比增长2.80%★★★。 营收规模稳步增长★★★，毛利率维持高位★★★。2025H1公司业务整体稳步增长★★★，上半年实现收入2.83亿元★★★，同比增长2.44%★★★，销售毛利率为67.73%★★★，同比提升2.73pct★★★，维持高位水平★★★。分业务看★★★：1）结构力学性能测试分析系统实现收入1.94亿元★★★，同比增长2.35%★★★，毛利率为69.62%★★★，同比提升3.30pct★★★；2）结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现收入0.35亿元★★★，同比下降13.03%口述20个乱真实案例★★★，毛利率为64.99%★★★，同比下降0.46pct★★★；3）电化学工作站实现收入0.28亿元★★★，同比增长10.33%★★★，毛利率为67.83%★★★，同比提升2.93pct★★★。 布局机器人用力传感器★★★，前景广阔★★★。公司力传感器产品最早用于风洞的测力天平★★★，在抗干扰技术★★★、放大器内置★★★、矩阵解耦算法等方面优势明显★★★。人形机器人行业的发展对力传感器形成了集中需求★★★，公司也进行了产品布局★★★，2024年经扩项★★★，东华校准实验室成为国内首批具备机器人多维力/力矩传感器检测能力的CNAS实验室★★★。目前公司六维力传感器处于小批量试制阶段★★★，下游应用领域主要包括工业机器人★★★、人形机器人★★★、航空航天★★★、汽车★★★、电子★★★、医疗等★★★。 定增募资1.50亿元★★★，加码智能化测控产业升级★★★。公司发布定增预案★★★，计划募集资金总额不超过1.50亿元★★★，主要用于智能化测控产业升级项目（1.05亿元）及补充流动资金（0.45亿元）★★★。其中智能化测控产业升级项目主要为现有厂房升级并引进行业先进的生产设备和其他各项软硬件设备★★★，构建智能化的产品制造★★★、组装★★★、测试生产线尊龙凯时官方app下载★★★，项目建设将助推公司业务规模有效增长★★★，有利于进一步提高公司产品技术工艺★★★、质量水平和综合竞争力★★★，满足不断增长的市场需求★★★，能够带动行业上下游发展★★★，推进仪器仪表产业的转型升级和国产化替代★★★。 盈利预测与投资建议★★★：预计2025年-2027年公司营业收入分别为6.32亿元★★★、7.93亿元和9.88亿元★★★，归母净利润分别为1.71亿元★★★、2.23亿元和2.79亿元★★★，6个月目标价55.68元★★★，对应2025年45倍PE★★★，给予“买入”评级★★★。 风险提示★★★：行业竞争加剧★★★，下游需求不及预期等★★★。

　　东华测试(300354) 事件★★★： 公司发布2025半年度报告★★★：2025年上半年公司实现营收2.83亿元★★★，同比增长2.44%★★★；实现归母净利润0.76亿元★★★，同比增长2.80%★★★；实现扣非归母净利润0.76亿元★★★，同比增长2.84%★★★。其中第二季度公司实现收入1.74亿元★★★，同比增长1.34%★★★，实现归母净利润0.48亿元★★★，同比增长1.14%尊龙凯时官方app下载★★★。 业务整体实现稳定增长★★★，结构力学性能测试分析系统贡献主要增量2025年上半年公司结构力学性能测试分析系统★★★、结构安全在线监测及防务装备PHM系统★★★、电化学工作站分别实现营收1.94★★★、0.34★★★、0.28亿元★★★，同比分别增减2.35%★★★、-13.03%★★★、10.33%★★★。从营收增长贡献来看★★★，公司结构力学性能测试分析系统★★★、结构安全在线监测及防务装备PHM系统★★★、电化学工作站分别贡献营收增量的66.3%★★★、-77.4%★★★、39.5%★★★。 盈利能力持续向上★★★，股份支付费用带动管理费率下滑 盈利能力方面★★★，2025年上半年公司毛利率为68.73%★★★，同比增长2.73pct★★★；其中Q2单季度毛利率为68.77%★★★，同比增长3.54pct★★★。期间费用方面★★★，2025Q2公司销售/管理/财务费率为11.74%/5.85%/0.05%★★★，同比分别增减-0.65/-4.05/+0.02pcts★★★，其中管理费用变动主要源于股份支付费用的减少★★★。同期公司研发费率为10.71%★★★，同比提升1.19pct口述20个乱真实案例★★★，持续为公司核心竞争力提供保障★★★。 发布定增用于智能化测控产业升级项目及补充流动资金 公司发布2025年度向特定对象发行A股股票预案★★★，募集资金总额预计不超过1.5亿元主要用于智能化测控产业升级项目（1.05亿元）以及补充流动资金（0.45亿元）★★★，其中智能化测控产业升级项目主要针对现有厂房的升级并引进行业先进的生产设备和其他各项软硬件设备尊龙凯时官方app下载★★★，构建智能化的产品制造★★★、组装★★★、测试生产线★★★，有利于推动公司技术持续创新★★★，产品持续升级★★★，进一步提高产品产量及质量★★★，巩固公司在行业的技术领先地位★★★。 投资建议与盈利预测 公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商★★★，公司在下游景气度旺盛的同时持续进入更广袤的市场★★★。预计公司2025-2027年分别实现营收6.34/7.80/9.46亿元★★★，归母净利润为1.59/2.00/2.48亿元★★★，EPS为1.15/1.44/1.80元/股★★★，对应PE为36.63/29.18/23.48倍★★★，维持“增持”评级★★★。 风险提示 行业竞争加剧★★★；新产品★★★、新项目投入产出不及预期★★★；市场需求不及预期

　　东华测试(300354) 事件★★★： 公司发布2024年度报告★★★：2024年公司实现营收5.02亿元★★★，同比增长32.79%★★★；实现归母净利润1.22亿元★★★，同比增长38.90%★★★；实现扣非归母净利润1.20亿元★★★，同比增长41.50%★★★。其中第四季度公司实现收入1.48亿元★★★，同比增长104.03%★★★，实现归母净利润0.23亿元★★★，同比增长321.57%★★★。 公司发布2025年一季度报告★★★：25Q1公司实现营收1.09亿元★★★，同增4.25%★★★；归母/扣非归母净利润分别为0.29/0.28亿元★★★，同比分别变动5.64%/4.05%★★★。 结构力学系统稳健增长★★★，电化学工作站低基数下实现高增 2024年公司结构力学性能测试分析系统★★★、电化学工作站尊龙凯时官方app下载★★★、结构安全在线监测及防务装备PHM系统★★★、基于人工智能的设备智能维保管理平台分别实现营收3.01★★★、0.88★★★、0.72★★★、0.27亿元★★★，同比分别增长35.79%★★★、52.26%★★★、5.12%★★★、13.47%★★★。公司在受益于市场需求增长★★★、国家政策助力辅以研发能力增强和客户关系稳定★★★，延续了营业收入的稳健增长★★★。 毛利率水平保持稳定★★★，持续研发投入保障核心竞争力 盈利能力方面★★★，2024年公司毛利率/归母净利率分别为66.37%/24.27%★★★，同比分别增长0.90/1.07pct★★★，其中24Q4公司毛利率为65.94%★★★，同比提升4.26pct★★★。期间费用方面★★★，2024全年公司销售/管理/财务费率为14.72%/10.03%/0.05%★★★，同比分别增减+0.11/-1.87/+0.11pcts★★★，同期公司研发费率为12.22%★★★，同比提升1.36pct口述20个乱真实案例★★★，持续为公司核心竞争力提供保障★★★。 主业研发端持续优化★★★，新兴业务关注六维力传感器进展 测试仪器端★★★，公司自定义测控系统已经形成完整产品线并已经推广市场应用★★★；传感器端★★★，公司开发出了高温耐辐照★★★、水下高冲击★★★、深水振动等高性能传感器★★★，打破进口技术垄断★★★；软件端★★★，东昊测试推出了基于B/S架构的CMA3.0旋转机械状态监测软件和设备运营维保软件平台★★★，可实现24小时“保姆式”维护保障安全生产★★★。新兴业务方面★★★，公司六维力传感器处于小批量试制阶段★★★，后续有望伴随人形机器人放量而受益★★★。 投资建议与盈利预测 公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站解决方案提供商★★★，下游景气度旺盛★★★。我们预计公司2025-2027年分别实现营收6.65/8.57/10.88亿元★★★，归母净利润为1.69/2.25/2.94亿元★★★，EPS为1.22/1.62/2.13元/股★★★，对应PE为31.58/23.76/18.17倍★★★，维持“增持”评级★★★。 风险提示 行业竞争加剧★★★；新产品★★★、新项目投入产出不及预期★★★；市场需求不及预期

　　东华测试(300354) 主要观点★★★： 公司发布2024年报和2025年一季报 2024年公司实现总营业收入5.02亿元★★★，同比增长32.79%★★★；归母净利润1.22亿元★★★，同比增长38.90%★★★；扣非后归母净利润1.20亿元★★★，同比增长41.50%★★★；加权平均净资产收益率17.21%★★★。2025年一季度★★★，公司实现营收1.09亿元（+4.25%）★★★，归母净利润0.29亿元（+5.64%）★★★。 结构力与电化学业务高速发展★★★，公司盈利能力不断增强 根据公司年报★★★，公司核心业务竞争力持续增强★★★。具体来看★★★，2024年公司结构力学性能测试系统营收达3.01亿元★★★，占比60.01%★★★，同比增长35.79%★★★；电化学工作站为公司第二大主营业务★★★，2024年营收0.88亿元★★★，占比17.62%★★★，同比增长52.26%★★★。与此同时★★★，公司盈利能力也在不断提升★★★。2024年公司销售毛利率为66.37%（较2023年增长0.90pct）★★★，销售净利率为24.10%（+0.90pct）★★★。其中★★★，结构力学性能测试分析系统毛利率提升0.59pct★★★，电化学工作站毛利率提升0.07pct★★★。2025年Q1公司毛利率和净利率持续增长★★★，分别为68.66%/26.27%★★★。传感器可靠性较高★★★，机器人领域或成为未来一大增量 公司深耕测控行业多年★★★，核心传感器产品可靠性高★★★、稳定性高★★★、指标优异★★★，适用于各种恶劣环境★★★。公司高度重视自主研发能力★★★，也在持续研发各类适应不同场景的传感器★★★。2024年公司研发的六分量力矩传感器可应用于机器人★★★、科学研究★★★、自动化检测等领域★★★，目前已实现小批量试制及局部市场推广★★★。除此之外★★★，2024年经扩项★★★，东华校准实验室成为国内首批具备机器人多维力/力矩传感器检测能力的CNAS实验室★★★。公司的传感器产品未来有望在人形机器人领域加速推广和应用★★★。 投资建议 我们看好公司长期发展★★★，但公司24年业绩受大宏观环境影响★★★，业绩比我们之前预期略低★★★，并且公司业务大多数与军工行业相关★★★，进度存在不确定性★★★，因此秉承谨慎原则★★★，我们调整盈利预测为★★★：2025-2027年分别实现营收6.58/8.55/11.11（2025-2026年前值为7.0/9.1亿元）★★★；实现归母净利润1.70/2.28/3.02亿元（2025-2026年前值为2.1/2.8亿元）★★★；总股本对应的EPS为1.23/1.65/2.18元（2025-2026年前值为1.50/2.02元）★★★，以当前股价对应的PE为32/24/18倍★★★。维持“买入”投资评级★★★。 风险提示 1）市场波动风险★★★；2）业务拓展不及预期★★★；3）内外部经营环境变化的风险★★★；4）下游行业景气度不及预期★★★；5）新产品★★★、新项目投入产出风险★★★；6）经营管理风险★★★；7）成本费用上升的风险★★★；8）核心技术失密风险★★★。

　　东华测试(300354) 投资要点★★★： 事件★★★：公司近日发布2024年年度报告★★★、2025年一季报以及2024年利润分配预案★★★。根据公告★★★，公司2024年实现营业收入5.02亿元★★★，同比增长32.79%★★★，实现归母净利润1.22亿元★★★，同比增长38.90%★★★，实现扣非归母净利润1.20亿元★★★，同比增长41.50%★★★。公司2025年一季度实现营业收入1.09亿元★★★，同比增长4.25%★★★；实现归母净利润0.29亿元★★★，同比增长5.64%★★★。 核心主业结构力学性能测试分析及电化学工作站业务高速增长★★★，盈利能力提升★★★。根据公告★★★，2024年公司核心主业结构力学测试实现收入3.01亿元★★★，占总营收60.01%★★★，同比+35.79%★★★，毛利率66.50%★★★，同比+0.59pct★★★。电化学工作站业务增速迅猛★★★，实现收入0.88亿元★★★，同比+52.26%★★★，毛利率67.89%★★★，同比+0.07pct★★★，占总营收比例上升为17.62%★★★。公司2024年毛利率66.37%★★★，同比+0.90pct★★★，净利率24.10%★★★，同比+0.90pct★★★，2025年Q1单季度毛利率68.66%★★★，同比+1.39pct★★★，净利率26.27%★★★，同比+0.08pct★★★。公司核心业务稳定发力★★★，盈利能力逐步增长★★★。 布局人形机器人力传感器★★★，六维力传感器处于小批量试制阶段★★★。人形机器人市场前景广阔★★★，公司根据自身优势布局力传感器方向★★★。根据公司年报★★★，2024年东华校准实验室成为国内首批具备机器人多维力/力矩传感器检测能力的CNAS实验室★★★。根据公司投资者交流记录★★★，公司六维力传感器处于小批量试制阶段★★★，下游应用领域主要包括工业机器人★★★、人形机器人★★★、航空航天★★★、汽车★★★、电子★★★、医疗等★★★。公司持续根据市场发展方向★★★，做好业务规划及产品技术储备★★★，及时布局新兴领域尊龙凯时官方app下载★★★。国内六维力传感器厂商较为稀缺★★★，我们认为公司在未来有望具备先发优势★★★。 投资建议★★★：公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商★★★，公司专注于智能化测控系统30余年★★★，技术积累深厚★★★，公司持续布局新业务★★★，机器人力传感器业务值得期待★★★。我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.72口述20个乱真实案例★★★、2.29★★★、3.04亿元★★★，对应的EPS分别为1.24元★★★、1.66元★★★、2.20元★★★，对应2025年4月24日股价★★★，PE分别为32.10倍★★★、24.00倍和18.14倍★★★，首次覆盖给予公司“增持”评级★★★。 风险提示★★★：研发进度不及预期★★★，新业务开拓不及预期★★★，行业竞争加剧★★★。

　　东华测试(300354) 投资要点 2024年公司业绩增速可观★★★，业务布局多点开花 2024年公司实现营收5.02亿元★★★，同比+32.79%★★★；实现归母净利润1.22亿元★★★，同比+38.90%★★★；实现扣非归母净利润1.20亿元★★★，同比+41.05%★★★。其中Q4单季度实现营收1.48亿元★★★，同比+104.03%★★★。公司2024年营收与归母净利润均实现30%以上增长★★★，主要系结构力学性能测试分析系统销量和产量均有所提升★★★，以及电化学工作站下游客户需求向好★★★。 分产品看★★★：2024年结构力学性能测试分析系统实现营收3.01亿元★★★，同比+35.79%★★★；结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.72亿元★★★，同比+5.12%★★★；基于人工智能的设备智能维保管理平台实现营收0.27亿元★★★，同比+13.47%★★★；电化学工作站实现营收0.88亿元★★★，同比+52.26%★★★；开发服务及其他实现营收0.14亿元★★★，同比+123.46%★★★。 2025Q1公司实现营收1.09亿元★★★，同比+4.25%★★★；归母净利润0.29亿元★★★，同比+5.64%★★★；扣非归母净利润0.28亿元★★★，同比+4.05%★★★。 2024年毛利率维持高位★★★，研发投入持续加码 2024年公司毛利率为66.37%★★★，同比+0.90pct★★★，2025Q1公司毛利率为68.66%★★★，同比+1.39pct★★★。毛利率维持高位且稳中有进★★★，主要系公司各细分业务毛利率均有所提升★★★。分产品看★★★，2024年结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/电化学工作站毛利率分别为66.50%/64.10%/67.89%★★★，同比+0.59pct/+0.14pct/+0.07pct★★★。 2024年公司销售净利率24.10%★★★，同比+0.90pct★★★，2024Q4净利率为15.20%★★★，同比+7.73pct★★★，2025Q1净利率为26.27%★★★，同比+0.08pct★★★。2024年净利率增幅低于毛利率降幅★★★，主要系研发费用率提升★★★。 2024年公司期间费用率为37.03%★★★，同比-0.28pct★★★，销售/管理/财务/研发费用率为14.72%/10.03%/0.05%/12.22%★★★，同比+0.11pct/-1.87pct/+0.12pct/+1.36pct★★★。2025年Q1公司期间费用率为42.06%★★★，同比+3.90pct★★★，其中销售/管理/财务/研发费用率为19.32%/12.51%/-0.02%/10.25%★★★，同比+6.91pct/-1.24pct/+0.04pct/-1.81pct★★★。公司持续增加研发投入★★★，有望长期提升产品竞争力★★★。 存货有所提升★★★，经营活动现金流明显改善 截至2024年末公司存货为1.83亿元★★★，同比+7.77%★★★，主要系在产品与库存商品同比提升★★★，表明公司订单情况良好★★★。2024年公司经营活动净现金流为0.38亿元★★★，同比+831.88%★★★，经营活动现金流明显改善★★★。 各细分业务齐头并进★★★，积极布局人形机器人六维力传感器 公司持续加大研发投入★★★，测试仪器部分★★★：自定义测控系统已经形成完整产品线★★★，并已推广市场应用★★★；传感器部分★★★：公司开发出高温耐辐照★★★、水下高冲击等传感器打破国外垄断★★★；软件部分★★★：公司升级DHDAS平台优化用户体验★★★。公司积极布局机器人领域★★★，目前正在积极研发基于应变电测原理的六维力传感器★★★，应用在机器人手腕脚腕处★★★，未来有望伴随人形机器人量产进程受益★★★。 盈利预测与投资评级★★★：考虑到特种装备行业需求不及预期★★★，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.71（原值2.58）/2.30（原值3.28）亿元★★★，预计2027年归母净利润为3.10亿元★★★。当前市值对应PE分别为31/23/17倍★★★，考虑公司各项业务拓展稳步推进★★★，维持公司“买入”评级★★★。 风险提示★★★：原材料价格波动★★★，制造业复苏不及预期★★★，行业竞争加剧★★★。

　　东华测试(300354) 事件★★★：（1）公司发布2024年报★★★，2024年实现营业收入5.02亿元★★★，同比增长32.79%★★★，实现归母净利润1.22亿元★★★，同比增长38.9%★★★。公司同时发布2024年度利润分配预案★★★，拟向全体股东每10股派发现金红利1.77元（含税）★★★。 （2）公司发布2025一季报★★★，2025一季度公司实现营业收入1.09亿元★★★，同比增长4.25%★★★，实现归母净利润2887.86万元★★★，同比增长5.64%★★★。 2024年收入恢复增长★★★，合同负债显著上升★★★。2024年公司恢复较好的收入增长★★★，主要因公司发展战略契合了国家对“高端科研仪器设备”相关领域的政策驱动及发展新质生产力的长期需求★★★、国产替代进程持续深入★★★，加上国家宏观政策调整为企业发展带来新机遇★★★，促使了公司的经营业绩稳定增长★★★。分业务看★★★，公司结构力学性能测试分析系统/PHM系统/电化学工作站收入同比分别增长35.8%/5.12%/52.3%★★★，实现均衡增长★★★。截至2025/3/31★★★，公司合同负债4225万元★★★，比2024年末增长159.8%★★★，表明公司在手订单饱满★★★。 维持高毛利★★★，2025Q1期间费用率有所上升★★★。2024年公司综合毛利率66.37%★★★，同比提升0.9pct★★★，分业务看结构力学性能测试分析系统毛利率提升幅度最大★★★。2024年公司期间费用率37%★★★，同比小幅下降0.28pct★★★，其中管理费率下降1.87pct★★★、研发费率上升1.36pct★★★。2025Q1公司毛利率★★★、净利率分别为68.66%★★★、26.27%★★★，同比分别提升1.39/0.08pct★★★。 布局机器人用力传感器★★★，前景广阔★★★。公司力传感器产品最早用于风洞的测力天平★★★，在抗干扰技术★★★、放大器内置★★★、矩阵解耦算法等方面优势明显★★★。人形机器人行业的发展对力传感器形成了集中需求★★★，公司也进行了产品布局★★★，2024年经扩项★★★，东华校准实验室成为国内首批具备机器人多维力/力矩传感器检测能力的CNAS实验室★★★。 盈利预测与投资建议★★★。预计2025年-2027年公司营业收入分别为6.51亿元★★★、8.13亿元★★★、9.87亿元★★★，归母净利润分别为1.66亿元★★★、2.11亿元★★★、2.62亿元尊龙凯时官方app下载★★★，对应EPS分别为1.20元★★★、1.53元★★★、1.90元★★★。首次覆盖给予“买入”评级★★★，6个月目标价48.00元★★★，相当于2025年40倍动态市盈率★★★。 风险提示★★★。下游需求波动风险★★★，应收账款上升风险★★★，国产替代进度不及预期风险★★★，规模效应不及预期风险★★★。

　　东华测试(300354) 主要观点★★★： 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司实现总营业收入3.54亿元★★★，同比增长15.88%★★★；利润总额达到1.06亿元★★★，同比增长20.35%★★★；实现归母净利润0.99亿元★★★，同比增长20.3%★★★。单季度来看★★★，公司2024年三季度实现营收0.78亿元（-25.67%）★★★，归母净利润0.25亿元（-33.72%）★★★。 盈利能力环比提升★★★，合同负债大幅提升 从利润率来看★★★，公司2024年三季度毛利率与净利率分别为68.47%和31.22%★★★，环比二季度分别提升3.24pct/3.97pct★★★。同比来看★★★，相较于2023年三季度★★★，毛利率提升1.47pct★★★，但净利率下降4.21pct★★★，主要系费用端有所增加★★★，销售费用同比增加26.73%★★★，研发费用同比增加46.99%★★★。新签订单方面★★★，公司2024年Q1-Q3合同负债总计0.31亿元★★★，较2023年底大幅提升74%★★★，主要系预收客户贷款增加所致★★★。 核心产品可靠性较高★★★，持续拓展新应用场景 公司深耕测控行业多年★★★，核心传感器产品可靠性高★★★、稳定性高★★★、指标优异★★★，适用于各种恶劣环境★★★，可应用于人形机器人★★★、航天航空★★★、工业等多场景★★★，因此公司高度重视自主研发能力★★★，着力研发新产品及拓展新应用场景★★★。根据公司微信公众号信息★★★，公司近期推出专为车载★★★、机载★★★、舰载等各种恶劣环境条件下测控需求而设计的DH7955坚固型高性能运动控制器★★★。并且★★★，在10月千帆极轨02组卫星发射升空任务中★★★，公司DH59系列数据采集分析系统助理完成了固定平台气流冲击作用试验★★★，为整个发射任务提供了强有力的技术保障★★★。 投资建议 我们看好公司长期发展★★★，但考虑到今年大宏观环境影响★★★，调整盈利预测为★★★：2024-2026年分别实现营收5.3/7.0/9.1（前值为5.9/7.9/10.2亿元）★★★，同比增长40%/32%/30%★★★；实现归母净利润1.5/2.1/2.8亿元（前值为1.6/2.3/3.1亿元）★★★，同比增长68%/40%/35%★★★，总股本对应的EPS为1.07/1.50/2.02元（前值为1.18/1.68/2.27元）★★★，以当前股价对应的PE为29/21/15倍★★★。维持“买入”投资评级★★★。 风险提示 1）市场波动风险★★★；2）业务拓展不及预期★★★；3）应收账款回收风险★★★；4）下游行业景气度不及预期★★★。

　　东华测试(300354) 事件★★★： 公司发布2024三季度报告★★★：2024年前三季度公司实现营收3.54亿元★★★，同比增长15.88%★★★；分别实现归母/扣非归母净利润0.99/0.99亿元★★★，同比分别增长20.30%/19.83%★★★。其中★★★，Q3单季度公司实现营收0.78亿元★★★，同比减少25.67%★★★；归母/扣非归母净利润分别为0.25/0.25亿元★★★，同比分别下降33.72%/34.47% 盈利能力保持稳健★★★，研发投入持续加码 盈利能力方面★★★，2024前三季度公司毛利率/净利率分别为66.55%/27.82%★★★，同比分别增加0.17/0.88pct★★★。期间费用方面★★★，2024前三季度公司销售/管理/财务费率分别为12.84%/11.03%/0.04%★★★，同比分别增减+1.10/-1.46/+0.11pct★★★；其中财务费率上升主要系利息费用增加★★★、利息收入减少导致★★★。Q1-3公司研发费率为12.32%★★★，同比提升2.61pct★★★，主要系研发投入增加导致★★★。截至9月30日★★★，公司合同负债3085万元★★★，较上年度末增长74%★★★，主要系预收客户货款增加所致★★★。 产品不断迭代升级★★★，六维力传感器未来可期 2024年8月★★★，公司发布专为车载★★★、机载★★★、舰载等各种恶劣环境下测控需求设计的新品DH7955坚固型高性能运动控制器★★★，确保了控制系统能够在多输入多输出高速控制的场景下出色地完成实时性要求极高的控制任务★★★，持续丰富产品矩阵★★★。此外★★★，公司传感器产品具备可靠性高★★★、稳定性高★★★、指标优异等优势★★★，适用于各种恶劣环境★★★，产品包括加速度传感器★★★、速度传感器★★★、位移传感器★★★、应变传感器★★★、转速传感器★★★、压力传感器及各类缓变量传感器等类别★★★。其中★★★，六维力传感器处于小批量试制阶段★★★，机器人作为其重要下游领域有望为企业带来新的增长点★★★。 投资建议与盈利预测 公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商★★★，伴随产品持续迭代升级下公司有望实现稳健增长★★★。预计公司2024-2026年分别实现营收5.88/7.84/9.94亿元★★★，归母净利润为1.62/2.26/3.01亿元★★★，EPS为1.17/1.63/2.17元/股★★★，对应PE为28.76/20.60/15.50倍★★★，维持“增持”评级★★★。 风险提示 行业竞争加剧★★★；新产品★★★、新项目投入产出不及预期★★★；市场需求不及预期

　　东华测试(300354) 事件★★★：公司10月22日公告★★★，2024年前三季度实现营收（3.54亿元★★★，+15.88%）★★★，归母净利润（0.99亿元★★★，+20.30%）★★★，毛利率（66.55%★★★，+0.18pcts）★★★，净利率（27.82%★★★，+0.88pcts）★★★。2024Q3实现营收（0.78亿元★★★，同比-25.67%★★★，环比-54.35%）★★★，归母净利润（0.25亿元★★★，同比-33.72%★★★，环比-47.33%）★★★，毛利率（68.47%★★★，同比+1.47pcts★★★，环比+3.24pcts）★★★，净利率（31.22%★★★，同比-4.2lpcts★★★，环比+3.97pcts）★★★。 国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商公司专注于智能化测控系统的研发和生产★★★，拥有结构力学性能测试分析系统★★★、结构安全在线监测及防务装备PHM系统★★★、基于PHM的设备智能维保管理平台★★★、电化学工作站四大类产品线★★★，而自定义测控分析系统★★★、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地★★★，进一步丰富了公司的产品线★★★。公司业务覆盖航空航天★★★、国家重大装备领域★★★、机械制造★★★、交通能源以及高校等行业★★★，其中军工客户业务占比超50%以上★★★，是公司主要收入来源★★★。 业务稳定增长★★★，净利率创历史同期最高水平★★★。公司2024年前三季度实现营收（3.54亿元★★★，+15.88%）和归母净利润（0.99亿元口述20个乱真实案例★★★，+20.30%）双增长★★★，同时利润增速高于收入增速★★★。毛利率（66.55%★★★，+0.18pcts）和净利率（27.82%★★★，+0.85pcts）也均略有提高★★★，净利率创历史同期最高水平★★★，得益于产品标准化水平的提升★★★，减少开发成本 持续进行研发投入★★★，需求有所向好★★★。费用端来看★★★，公司2024年前三季度三费费用率（23.91%★★★，同比-0.26pcts）小幅下降★★★，主要得益于公司管理费用率（11.03%尊龙凯时官方app下载★★★，同比-1.46pcts）下降★★★，此外★★★，公司销售费用率（12.84%★★★，同比+1.10pcts）有所增加★★★，财务费用率（0.04%★★★，同比+0.11pcts）受利息费用增加★★★，利息收入减少影响小幅增长★★★。公司研发费用（0.44亿元★★★，同比+46.99%）大幅增加★★★，研发费用率（12.32%★★★，同比+2.61pcts）增长★★★，促进公司新产品研发★★★，持续提供增长动力★★★。资产负债端来看★★★，公司2024年前三季度预付款项0.21亿元★★★，较2023年末增加79.19%★★★，主要系材料采购预付货款增加所致★★★；合同负债0.31亿元★★★，较2023年末增加74.00%★★★，主要系预收客户货款增加★★★。我们认为或表明公司需求进一步向好★★★，四季度业绩或将进一步提升★★★。 股权解锁条件或将激励业绩提升★★★。公司2021年推出股权激励计划★★★，按照本激励计划行权目标推算★★★，2024年公司层面的业绩指标营业收入最低需达到8.11亿元（目标值为8.99亿元）★★★。结合2024年前三季度营业收入3.54亿元推算★★★，2024年四季度营业收入最低需达到4.57亿元（目标值为5.45亿元）★★★，占2024年度解锁条件中营业收入比例为56.32%（目标比例为60.61%）★★★。从公司22Q4★★★、2304营业收入分别占全年比例的39.25%和19.19%来看★★★，2404业绩指标的达成具有一定压力★★★，但股权解锁条件的存在有望激励公司业绩的提升 投资建议 1★★★、公司2024年上半年末已签订合同★★★、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为1.50亿元★★★，为公司今年业绩提供确定性支撑 2★★★、在巩固结构力学性能测试分析业务基础上★★★，军队信息化尊龙凯时官方app下载★★★、智能化建设将牵引结构安全在线监测及防务装备PHM系统的需求★★★，带来业务增量★★★； 3★★★、随着电化学工作站业务从高校逐步向企业拓展★★★，叠加储能电站和新能源电池行业发展前景★★★，将打开公司成长空间★★★； 4★★★、随着公司对自定义测控分析系统★★★、实验与仿真融合分析平台两大新业务板块的重点推广★★★，将进一步拓宽公司业务领域★★★，满足客户多元化需求★★★、贡献业绩增量★★★。 基于以上观点★★★，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.56亿元★★★、7.40亿元★★★、9.40亿元★★★，归母净利润分别为1.46亿元★★★、1.97亿元★★★、2.62亿元★★★，EPS分别为1.06元★★★、1.42元★★★、1.89元★★★，维持“买入”评级★★★、2024年10月24日收盘价33.72元★★★，对应2024-2026年PE分别为32倍★★★、24倍★★★、18倍★★★。 风险提示★★★：原材料成本上升★★★、产品研发不及预期★★★、市场开拓不及预期尊龙凯时尊龙凯时 - 人生就是搏!平台★★★。凯时尊龙人生就是博★★★。尊龙凯时人生就是博★★★，凯时尊龙官网凯时尊龙人生★★★，大数据★★★，尊龙凯时 - 人生就是搏!★★★。