尊龙凯时 - 人生就是搏!

　　同比上升3.0%✿✿★★，环比上升0.5%✿✿★★；核心CPI同比上升3.3%✿✿★★，环比上升0.4%✿✿★★，均超过市场预期✿✿★★。

　　美国1月CPI同比上升3.0%✿✿★★，环比上升0.5%✿✿★★；核心CPI同比上涨3.3%✿✿★★，环比上升0.4%✿✿★★。总的看✿✿★★，美国通胀已经连续4个月反弹✿✿★★，且核心通胀亦超预期回升✿✿★★，通胀的韧性充分显现✿✿★★。往后看✿✿★★，即使随着低基数效应的消失✿✿★★，总体通胀水平或重新回到下行通道✿✿★★，但总体去通胀的波动性有可能会放大✿✿★★，核心通胀的顽固或将显著制约美联储的降息行动✿✿★★。

　　具体而言✿✿★★，1月能源项同比上升1.0%✿✿★★，较2024年12月份提升1.5个百分点✿✿★★；1月份食品项同比上升2.5%✿✿★★，与2024年12月份持平✿✿★★；核心CPI方面✿✿★★，1月核心CPI同比上升3.3%✿✿★★，环比上升0.4%✿✿★★。同比与环比增速分别较2024年12月上升0.1全城热恋乡村版张成✿✿★★、0.2个百分点✿✿★★。核心商品同比增速较2024年12月提升约0.4个百分点至-0.134%✿✿★★，核心服务同比上升4.3%✿✿★★，较2024年12月份下降约0.1个百分点✿✿★★。

　　总的看✿✿★★，1月CPI数据显示美国通胀超预期回升尊龙人生就是博官网✿✿★★，显示美联储降息100bp对经济起到了较为明显的支撑作用✿✿★★。特别是核心通胀的回升✿✿★★，显示在健康的劳动力市场的支撑下✿✿★★，美国经济的需求端或仍较火热✿✿★★。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看✿✿★★，1月份同比✿✿★★、环比增速分别较2024年12月份下降0.03个百分点✿✿★★、上升0.55个百分点✿✿★★。

　　往后看全城热恋乡村版张成✿✿★★，随着基数逐渐抬升✿✿★★，总体通胀水平或将开始重新下降✿✿★★，但核心通胀的表现或相对坚挺✿✿★★。不确定性在上升✿✿★★。不过我们认为美国去通胀进程仍未结束✿✿★★，只是过程中的波动有所放大✿✿★★。

　　虽然美联储官员在前期的发言中表示劳动力市场已经不再是通胀压力的来源✿✿★★，但劳动力市场的强劲所带动的薪资增速的坚挺✿✿★★，将会对经济的需求端提供有力的支撑✿✿★★，进而传导至通胀✿✿★★，使其难有快速下跌的基础✿✿★★。

　　其次✿✿★★，特朗普的政策效果尚未显现✿✿★★，美联储尚无法有效对经济进行较为准确的预估✿✿★★，在已经降息100bp的情况下✿✿★★，美联储不急于行动✿✿★★。

　　特朗普自1月20日就职后✿✿★★，便积极兑现竞选承诺✿✿★★，在驱逐非法移民✿✿★★、征收关税等方面的政策频频✿✿★★，但政策的执行进度及效果需要时间观察✿✿★★。特别是关税与驱逐非法移民✿✿★★，对通胀的上行作用似乎较为明显✿✿★★，在经济数据没有发生较大幅的波动下✿✿★★，美联储暂停行动是最好的选择✿✿★★。

　　结合上述两点来看尊龙人生就是博官网✿✿★★，我们认为美联储2025年中之前可能较难降息✿✿★★。一则当前通胀数据的上升会带动美国金融条件收紧（美债收益率上升✿✿★★、美股下跌）✿✿★★，从而传导至美国居民消费端✿✿★★，最终拖累经济需求端全城热恋乡村版张成✿✿★★，但这需要一定的时间来传导✿✿★★；二则特朗普的政策效果也需要1-2个季度来观察✿✿★★，在此之前✿✿★★，如果就业与通胀数据没有大幅下行✿✿★★，暂停降息将一直是美联储的最优选择✿✿★★。

　　基准情形下✿✿★★，美联储2025年或有1-2次降息✿✿★★，节奏上先慢后快✿✿★★，下次降息可能会在下半年✿✿★★，且可能不及预期✿✿★★，需关注特朗普新政的实施力度与影响✿✿★★。

　　美国1月CPI同比上升3.0%✿✿★★，增速较2024年12月上升0.1个百分点✿✿★★；环比上升0.5%✿✿★★，环比增速亦较2024年12月上升0.1个百分点✿✿★★。核心CPI同比上涨3.3%✿✿★★，环比上升0.4%✿✿★★，同比与环比增速分别较2024年12月提升0.1✿✿★★、0.2个百分点✿✿★★。总的看✿✿★★，美国通胀已经连续4个月反弹✿✿★★，且核心通胀亦超预期回升✿✿★★，美国通胀的韧性充分显现✿✿★★。往后看✿✿★★，即使随着低基数效应的消失✿✿★★，总体通胀水平或重新回到下行通道✿✿★★，但总体去通胀的波动性有可能会放大✿✿★★，核心通胀的顽固则将显著制约美联储的降息行动✿✿★★。

　　1月能源项同比上升1.0%✿✿★★，较2024年12月份提升1.5个百分点✿✿★★；环比增速较2024年12月下降1.3个百分点至1.1%✿✿★★。其中汽油项同比下降0.2%✿✿★★，降幅较2024年12月份收窄3.1个百分点✿✿★★；燃油项同比下降5.3%✿✿★★，降幅较2024年12月份收窄7.7个百分点✿✿★★。1月能源通胀由负转正✿✿★★，我们认为主要是2025年1月国际油价上涨叠加低基数效应✿✿★★。1月底美国汽油价格从2024年12月底的2.91美元/加仑上升至3.01美元/加仑✿✿★★，整体升幅约3.15%✿✿★★。

　　1月份食品项同比上升2.5%✿✿★★、环比上升0.4%✿✿★★，分别较2024年12月份持平✿✿★★、上升0.1个百分点✿✿★★。其中家庭食品（Food at home）同比上升1.9%✿✿★★，增速较2024年12月份提升0.2个百分点✿✿★★。食品项的同比增速持平但家庭食品通胀走强✿✿★★，或与1月美国极端寒冷气候有关✿✿★★。

　　1月核心CPI同比上升3.3%✿✿★★，环比上升0.4%✿✿★★。同比与环比增速分别较2024年12月上升0.1✿✿★★、0.2个百分点✿✿★★。

　　核心商品同比增速较2024年12月提升约0.4个百分点至-0.134%✿✿★★；环比增速较2024年12月份提升0.3个百分点至0.3%✿✿★★；其中二手车项环比上升2.2%✿✿★★，较2024年12月份上升1.4个百分点✿✿★★，与曼海姆二手车价格指数领先2个月走势略有不同✿✿★★，

　　新车方面✿✿★★，环比持平✿✿★★，增速较2024年12月下降0.4个百分点✿✿★★。核心服务同比上升4.3%✿✿★★，较2024年12月份下降约0.1个百分点✿✿★★。其中住房项同比上升4.4%✿✿★★，环比上升0.4%✿✿★★，分别较2024年12月下降0.2个百分点✿✿★★、上升0.1个百分点✿✿★★，是1月核心服务边际下降的重要因素✿✿★★。交通运输服务环比增速较2024年12月份上升1.3百分点至1.8%✿✿★★。

　　总的看✿✿★★，1月核心CPI同比✿✿★★、环比增速均较2024年12月反弹✿✿★★，或主因核心商品去通胀进程受阻✿✿★★。

　　能源方面✿✿★★，截至2月10日✿✿★★，美国汽油价格为3.02美元/加仑✿✿★★，较1月底汽油价格上升约0.53%✿✿★★。但随着特朗普政府在能源开采方面的政策逐渐铺开✿✿★★，全球石油供给或将逐渐增多✿✿★★，油价难有较大幅的上行✿✿★★。食品方面✿✿★★，根据美国农业部供需报告✿✿★★，其维持国内玉米和大豆库存预期不变✿✿★★，叠加巴西大豆丰产✿✿★★，后续粮食期货价格或将保持平稳✿✿★★。但考虑到2024年2月美国油价持续走低✿✿★★，基数效应下✿✿★★，能源与粮食项对通胀或难有较大拖累✿✿★★。

　　核心商品方面✿✿★★，美国曼海姆二手车价值指数（Manheim Used Vehicle Value Index）1月环比上升0.43%✿✿★★，增速由负转正✿✿★★；新车方面✿✿★★，供应链目前仍较畅通✿✿★★，预计环比增速保持低位✿✿★★；核心服务方面✿✿★★，住房通胀是1月核心服务通胀边际下行的关键✿✿★★，从Zillow房租指数同比增速来看✿✿★★，房租通胀在1月后可能边际上行✿✿★★。往后看✿✿★★，由于核心商品去通胀进程受阻✿✿★★，后续二手车通胀对核心通胀的重要性有所提升✿✿★★，叠加房租通胀的可能上行✿✿★★，核心通胀的不确定性在上升✿✿★★。

　　1月CPI数据显示美国通胀超预期回升✿✿★★，显示美联储降息100bp对经济起到了较为明显的支撑作用✿✿★★。特别是核心通胀的回升✿✿★★，显示在健康的劳动力市场的支撑下✿✿★★，美国经济的需求端或仍较火热✿✿★★。从美联储关注的

　　（去掉住房的核心服务）来看✿✿★★，1月份同比✿✿★★、环比增速分别较2024年12月份下降0.03个百分点✿✿★★、上升0.55个百分点✿✿★★。往后看✿✿★★，随着基数逐渐抬升✿✿★★，

　　我们认为总体通胀水平或将开始重新下降✿✿★★，但如前所述✿✿★★，核心通胀的表现或相对坚挺✿✿★★。不确定性在上升✿✿★★。不过我们认为美国去通胀进程仍未结束✿✿★★，只是过程中的波动有所放大✿✿★★。

　　1月通胀数据全面超预期反弹✿✿★★，特别是核心通胀超预期坚挺✿✿★★，显示美国去通胀形势的严峻性✿✿★★，对美联储的行动也提出了新的挑战✿✿★★。

　　虽然美联储官员在前期的发言中表示劳动力市场已经不再是通胀压力的来源✿✿★★，但劳动力市场的强劲所带动的薪资增速的坚挺✿✿★★，将会对经济的需求端提供有力的支撑✿✿★★，进而传导至通胀✿✿★★，使其难有快速下跌的基础✿✿★★。（

　　其次✿✿★★，特朗普的政策效果尚未显现全城热恋乡村版张成✿✿★★，美联储尚无法有效对经济进行较为准确的预估✿✿★★，在已经降息100bp的情况下✿✿★★，美联储不急于行动✿✿★★。

　　特朗普自1月20日就职后✿✿★★，便积极兑现竞选承诺✿✿★★，在驱逐非法移民✿✿★★、征收关税等方面的政策频频✿✿★★，但政策的执行进度及效果需要时间观察✿✿★★。特别是关税与驱逐非法移民✿✿★★，对通胀的上行作用似乎较为明显全城热恋乡村版张成尊龙人生就是博官网✿✿★★，在经济数据没有发生较大幅的波动下✿✿★★，美联储暂停行动是最好的选择（

　　一则当前通胀数据的上升会带动美国金融条件收紧（美债收益率上升✿✿★★、美股下跌）✿✿★★，从而传导至美国居民消费端✿✿★★，最终拖累经济需求端✿✿★★，但这需要一定的时间来传导✿✿★★；二则特朗普的政策效果也需要1-2个季度来观察✿✿★★，在此之前✿✿★★，如果就业与通胀数据没有大幅下行✿✿★★，暂停降息将一直是美联储的最优选择✿✿★★。

　　基准情形下✿✿★★，我们认为美联储2025年或有1-2次降息✿✿★★，节奏上先慢后快✿✿★★，下次降息可能会在下半年✿✿★★，且可能不及预期✿✿★★，需关注特朗普新政的实施力度与影响✿✿★★。

　　【开源宏观】加强监管✿✿★★，有立有破——新“国九条”点评【开源宏观】我们为什么认为出口为实质性回暖？【开源宏观】人民币信贷低增需要担忧吗？

　　【开源宏观】节后供需恢复速度偏缓【开源宏观】美债 “ 风暴 ” 成因及联储的选择【开源宏观】进出口依赖度视角下的出口动能研究【开源宏观】市场与经济背离尊龙人生就是博官网✿✿★★，博弈落在两个关键时点【开源宏观】城中村改造稳步推进

　　本文内容节选自开源证券研究所已发布报告✿✿★★：《美联储2025上半年或难降息——美国1月CPI点评》（发布时间✿✿★★：20250213）✿✿★★，具体分析内容请详见报告✿✿★★。若因对报告的摘编等产生歧义✿✿★★，应以报告发布当日的完整内容为准✿✿★★。

　　本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用✿✿★★。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户✿✿★★。本报告是发送给开源证券客户的✿✿★★，属于商业秘密材料✿✿★★，只有开源证券客户才能参考或使用✿✿★★，如接收人并非开源证券客户✿✿★★，请及时退回并删除✿✿★★。

　　本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息✿✿★★，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性✿✿★★。本报告所载的资料✿✿★★、工具✿✿★★、意见及推测只提供给客户作参考之用✿✿★★，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请✿✿★★。本报告所载的资料✿✿★★、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断✿✿★★，本报告所指的证券或投资标的的价格✿✿★★、价值及投资收入可能会波动✿✿★★。在不同时期尊龙人生就是博官网✿✿★★，本公司可发出与本报告所载资料✿✿★★、意见及推测不一致的报告✿✿★★。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突✿✿★★，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素✿✿★★。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户✿✿★★，不构成客户私人咨询建议✿✿★★。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标✿✿★★、财务状况或需要✿✿★★。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况✿✿★★，以及（若有必要）咨询独立投资顾问✿✿★★。在任何情况下✿✿★★，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议✿✿★★。在任何情况下✿✿★★，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任✿✿★★。若本报告的接收人非本公司的客户✿✿★★，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问✿✿★★。

　　本报告可能附带其它网站的地址或超级链接✿✿★★，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接✿✿★★，开源证券不对其内容负责✿✿★★。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便✿✿★★，链接网站的内容不构成本报告的任何部分✿✿★★，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险✿✿★★。

　　开源证券在法律允许的情况下可参与✿✿★★、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易✿✿★★，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持✿✿★★。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系✿✿★★，并无需事先或在获得业务关系后通知客户✿✿★★。

　　本报告的版权归本公司所有✿✿★★。本公司对本报告保留一切权利✿✿★★。除非另有书面显示✿✿★★，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司✿✿★★。未经本公司事先书面授权✿✿★★，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝✿✿★★、复印件或复制品✿✿★★，或再次分发给任何其他人✿✿★★，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用✿✿★★。所有本报告中使用的商标✿✿★★、服务标记及标记均为本公司的商标✿✿★★、服务标记及标记✿✿★★。

　　中国社会科学院经济学博士（定向在读）✿✿★★，华东师范大学经济学硕士✿✿★★。2021-2022年就职于华安证券✿✿★★，担任首席宏观分析师✿✿★★；2018-2021年就职于国盛证券研究所宏观团队尊龙人生就是博官网✿✿★★，2019年新财富入围（第六）✿✿★★，2020年✿✿★★、2021年新财富✿✿★★、水晶球✿✿★★、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员✿✿★★。2024新浪金麒麟菁英分析师✿✿★★。中央广播电视总台央广经济之声特约嘉宾✿✿★★。

　　对外经济贸易大学管理学硕士✿✿★★，2022年11月加入开源证券✿✿★★，主要负责国内经济基本面✿✿★★、宏观+量化研究✿✿★★。

　　苏黎世大学银行与金融学硕士✿✿★★，2022年11月加入开源证券尊龙人生就是博官网✿✿★★，主要负责国内财政与货币政策研究✿✿★★。凯时尊龙官网app✿✿★★，凯时尊龙人生✿✿★★，凯时尊龙人生就是博✿✿★★。尊龙凯时人生就是博✿✿★★，航空研究✿✿★★。尊龙凯时✿✿★★。开源计算机✿✿★★。